刘煜辉:以债务货币化解决欧债危机

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  新任欧洲央行行长德拉吉是现实的。欧元区10月通胀率维持在3%的高位,已连续1一个 多多 月超过欧洲央行设定的“接近但不超过2%”的政策目标。按照常规做法,欧洲央行应该在今年4月和7月两次升息的基础上再次提高主导利率,但欧洲央行意外降息。敢于降息,说明德拉吉后要 单一制的捍卫者,也表明欧洲央行不可能 做出了方向性的选者——债务货币化。

  按照国际清算银行估测,目前整个银行体系中欧洲主权债的风险敞口高达2万亿欧元,甚至有机构悲观估测将达3万亿欧元。全都有欧洲金融稳定机制(EFSF)总需用扩容。2011年9月29日,第一次扩容至4400亿欧元,但你这种EFSF“2.0版本”只有应付希腊、爱尔兰和西班牙未来18个月的融资需求。不可能 市场剧烈动荡,欧盟紧急磋商,进一步将救助计划扩容到1万亿欧元。然而你这种“挤牙膏”式的救助,易产生危机疲劳感。市场一旦认为此非长久之计,引发危机的边缘国家债券将面临集中抛售,失望情绪会意味着着市场崩溃。

  应该说,EFSF的扩容后后 将其杠杆化。目前法国主张将EFSF定义为一家银行,即允许EFSF将干预市场所偏离 的债券再拿到欧洲央行抵押借贷。但10月27日欧盟达成的一揽子救助计划,似乎更倾向于将EFSF定义为一家保险公司,即利用EFSF为欧元区国家发行的新债不可能 造成的损失提供偏离 担保。原本做的目的是为了稳定市场信心,说服投资者心甘情愿地购买意大利和西班牙等需用几滴 融资的国家发行的国债。操作上后后 发行CDS,通过为每次新债发行提供20%-400%的担保,EFSF的资金援助实力可越多再要再 扩大4-5倍。

  此前,不可能 担心通胀上升抬高本国融资成本,德国对于保持欧洲央行的纯洁性极为执拗,坚决反对中央银行扮演最后贷款人,反对债务货币化。但在关键时刻,德国还是做出了妥协。着实,从德国的整体利益看,逻辑方向上应该和法国并无本质的分歧。最好的出路后后 由欧洲央行发行货币将损失货币化,原本大慨会将损失蔓延给欧元区的本人 ,为制度重建争取时间和空间。

  EFSF毕竟只有代替欧洲央行。即使扩大该基金的资源,允许其动用欧洲央行的流动性,不可能 该基金的治理建立在全体一致同意原则的基础之上,还是无法太快地采取行动。后后 随着博弈深化,处理欧债危机还将由欧洲央行发挥实质性作用,你这种转变不可能 在2012年欧美主权债务与银行债务偿债高峰期突然经常出现。

  不可能 欧洲央行入市购买国债,“欧洲版”的量化宽松是不是 会演化成通胀压力?笔者认为,关键在于市场情势稳定后,欧洲央行可越多再要再 及时回收货币(当然,这多数是越多再可能 的)。目前来讲,欧洲央行主要为出售国债的金融机构提供流动性,而金融机构出售国债是要寻找安全资产,大伙儿首选的后后 来自央行的资金。哪些地方地方资金会被囤积起来,而越多再被用于扩大信贷和货币供给,因而越多再意味着着通胀压力。按照德拉吉得话讲,目前所有非常规法律方式后要 暂时的。

  欧洲央行若能给出欧元区国债的价格底线,实际操作上后后 必购买更多国债。毕竟欧洲整体债务远好于美国,当投资者相信了欧洲央行的决心后后 ,大伙儿就会停止抛售行为,不可能 大伙儿会相信哪些地方地方资产的价格不可能 设立底部。

  怎么出钱的大问题处理了后,后后 具体要做的事情非常明确,主要有以下三点:

  一是保卫银行,必要时将其国有化,将银行置于欧洲当局的控制之下。美国4008年曾运用过你这种策略,并取得相对成功。比如,美国财政部出手将花旗集团国有化,当局势平稳后后 ,美国财政部选者退出,还盈余了120亿美元。

  二是发行欧洲统一债,保证意大利和西班牙能以较低成本从市场融资。这将稳定市场情绪,为欧洲赢得制定增长战略的时间。当然做到你这种点需用德国松口,德国不可能 要求主权向新欧盟移交——即使是偏离 的。这将包括征收或多或少税种,对产品、劳动力和金融市场进行监管,以及为成员国制定财政规则的权力等。

  三是建立有序退出机制。让希腊原本的国家有序违约,退出债务重组,而不至于殃及或多或少国家。希腊着实后要 大大问题,34000亿欧元的债务即便减记70%-400%,其损失也是欧洲银行业越多再 承受的。

  欧洲经济越多再有越多惊喜,欧洲经济慢慢复苏需用时间。而欧洲国家间的博弈仍在继续,未来金融市场的风险将源于决策分歧。当然,欧债危机最终将依托欧洲央行的量化宽松和EFSF“拖”下去,而债务货币化是唯一理性的选者。

  来源:中国证券报

  作者:刘煜辉,中国社科院金融重点实验室主任

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